Un fabricant de meubles à vendre en soldes à -50%8 min de lecture

Favorites des investisseurs dans la valeur, les net-nets sont rares de nos jours. Nous en avons déniché une aux US.
10 juillet 2019

Les tensions entre les États-Unis et la Chine nuisent à la fois les sociétés américaines et les sociétés chinoises. L’impact de la guerre commercial est énorme pour les sociétés américaines qui fabriquent en Chine pour ensuite commercialiser leurs produits aux États-Unis. Nous en avons trouvé une qui souffre certes beaucoup en ce moment dont le prix de l’action ne reflète pas vraiment la valeur de la société. Pour faire simple, si la société était mise en liquidation aujourd’hui, nous pensons récupérer environ deux fois notre investissement de départ. Comme disait l’investisseur Benjamin Graham, « c’est comme acheter un dollar avec une pièce de 50 centimes » Étudions le dossier.

Nova Lifestyle Inc

Code : NVFY

Pays : États-Unis

Secteur d’activité : Mobilier d’ameublement

Site Web : https://novalifestyle.com/

Capitalisation : $21 millions

Prix de l’action : $0.76

Niveau de risque : ★★★ 

Le niveau de risque est une mesure indicative fournie par l’auteur de l’article et qui représente la probabilité d’observer une perte significative ou totale de votre investissement si vous décidez de répliquer cette idée dans votre propre portefeuille. ★☆☆☆☆ représente le risque le plus faible et ★★★★★ le risque le plus élevé. Cet échelle est entièrement subjective et reflète uniquement l’opinion de l’auteur.

 

Description de l’entreprise

Nova Lifestyle Inc est une entreprise domiciliée aux États-Unis qui vend des meubles. L’entreprise s’occupe du design et délègue en partie le processus de fabrication. La plate-forme marketing de l’entreprise propose des solutions pour la vente au détail et pour les achats en ligne à l’international. La société vend également une variété de composants de base de literie. Sa collection de marques de mobilier comprend les canapés Diamond, Bright Swallow et d’autres. Les produits de la société sont fabriqués aux États-Unis et en Asie. Ses clients sont principalement des distributeurs et des détaillants ayant une couverture géographique spécifique qui déploient des articles d’ameublement de maison de marque moyenne à haute de gamme.

 

L’entreprise en un coup d’oeil

  • Entreprise cotée sur le NASDAQ depuis 2014
  • A la fois concepteur, fabricant et distributeur, l’entreprise a récemment recentré sa stratégie vers les meubles haut de gamme
  • Innovateur et leader sur sa niche aux États-Unis et à l’étranger
  • Présence croissante dans le commerce électronique aux États-Unis et en Chine.
  • Fabricant de qualité : les marques de meubles phares de l’entreprise sont Diamond Sofa, Bright Swallow, Nova Qwik
  • Les produits fabriqués en Chine sont fortement impactés par la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine.

Stratégie de l’entreprise

En 2019, la situation de l’entreprise s’est nettement détériorée du fait de l’imposition par les États-Unis de droits de douane sur les produits fabriqués en Chine. En conséquence, la société a décidé de ne pas accepter les nouvelles commandes de ses principaux clients jusqu’à ce qu’ils aient réglé tous les soldes en retards. Grâce aux paiements des clients et à la réduction importante des ventes, la société a été en mesure de réduire le solde de ses créances clients d’environ $55,82 millions au premier trimestre de 2019. La société à l’intention de poursuivre le resserrement de ses conditions de crédit envers ses clients et s’attend à ce que les clients paient conformément aux termes du contrat.

Les piliers de la stratégie de l’entreprise pour les prochaines années sont les suivants :

  • Développement du catalogue de produits grâce à une compréhension approfondie des préférences du client ;
  • Un nouveau portefeuille de produits dédié au commerce en ligne devrait générer des marges plus élevées ;
  • Concentrer l’essentiel de sa stratégie marketing sur les showrooms physiques en ajoutant le marketing en ligne, à la fois comme outil de vente autonome et comme élément de la vente dans les showrooms physique ;
  • Mettre l’accent sur les produits à forte marge et réduire du temps de recouvrement des comptes clients

Activité de l’entreprise

Les ventes nettes pour le premier trimestre arrêté le 31 mars 2019 se sont établies à $10,66 millions, soit une diminution de 52% par rapport à $22,30 millions pour la même période en 2018. Les régions les plus touchées ont été l’Amérique du Nord et l’Asie (à l’exception de la Chine) en raison des tarifs douaniers imposés par les États-Unis sur les produits fabriqués en Chine. Ces tarifs sont entrés en vigueur en septembre 2018 et ont entraîné le blocage d’un nombre important de commandes.

Le coût des produits vendus, exprimé en pourcentage des ventes, a augmenté pour s’établir à 81% au cours du trimestre clos le 31 mars 2019, contre 78% pour la même période en 2018. Cette hausse s’explique principalement par une augmentation de la qualité des produits achetés auprès de fabricants tiers et par les tarifs de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine.

 

Points clés des documents comptables

  • Ratio courant impressionnant à 42,68 en raison du solde de trésorerie élevé généré au dernier trimestre par la politique de recouvrement de créances lancée par la société vis-à-vis de ses clients ;
  • Marge bénéficiaire brute stable de 19% malgré la guerre commerciale et des conditions de marché difficiles pour le secteur de la vente au détail en général ;
  • Ratio dette / fonds propres faible de 4%, la société n’a pratiquement aucune dette ;
  • Le temps moyen de recouvrement des créances clients est passé de 238 jours à 107 jours au cours du dernier trimestre en raison de sa politique de recouvrement de créances ;
  • Ratio cours / valeur comptable très faible de 0,3, offrant à l’investisseur une bonne marge de sécurité.

Principaux Risques

  • Si la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine se poursuit, les résultats de la société pourraient être affectés les prochains trimestres. Cela pourrait donc exercer une pression à court terme sur le cours de l’action dans l’attente que la guerre commerciale cesse.
  • Le recentrage de stratégie en éliminant les mauvais payeurs et en tentant d’aller vers des produits plus haut de gamme devrait peser sur les résultats des prochains trimestres avec un chiffre d’affaire qui devrait diminuer significativement.
  • Il existe actuellement un procès contre la société par Andri Capital. Si la compagnie perd le procès, elle pourrait être condamnée à une amende. Le montant est encore inconnu.
  • La capitalisation boursière de la société est très faible, ce qui implique une faible liquidité et potentiellement une volatilité élevée du cours de l’action.

Événements récents

  • 17/07/19 Nova LifeStyle prévoit de lancer sa collection d’été 2019 sur le marché de Las Vegas et annonce sa participation à l’IAHSP Expo 2019
  • 06/11/19 Nova LifeStyle, Inc. annonce un programme de rachat d’actions de $2 millions
  • 03/29/19 Les procédures effectuées par l’auditeur de Nova LifeStyle, Inc. ne révèlent aucune preuve de vente fictive ni de client fictif et réfutent de manière définitive les assertions malveillantes énoncées dans le rapport de recherche d’Andri Capital daté du 21 décembre 2018

Notre Analyse

Au 31/03/2019, la société affichait un solde de trésorerie et équivalents de trésorerie d’environ $50 millions. Nous prenons l’hypothèse suivante : à cause de la guerre commerciale et de la situation difficile du marché, la société a brûlé $5 millions de trésorerie entre le 31/03/2019 et aujourd’hui. Il s’agit d’une estimation prudente par rapport à son flux de trésorerie d’exploitation négatif de – $6,9 millions pour l’ensemble de l’année 2018. L’entreprise détiendrait désormais $45 millions en trésorerie et équivalents de trésorerie.

Si l’entreprise était liquidée aujourd’hui et que les liquidités de la société étaient utilisées pour rembourser la totalité des dettes de la société (environ $8 millions), la société disposerait toujours de $38 millions de liquidités.

Aussi, on note que l’entreprise possède sur son bilan :

  • $6,5 millions de stock que nous évaluons de manière conservatrice avec un rabais de 50%, soit $3,25 millions ;
  • $5,9 millions d’acomptes aux fournisseurs afin qu’ils lancent la fabrication des meubles. En cas de liquidation de la société, nous donnons une valeur nulle à ce poste ;
  • $12,8 millions de créances clients que nous évaluons prudemment avec un rabais de 50% pour 6,4 M $ ;
  • Nous ne prenons pas en compte les actifs non courants qui sont principalement composés d’écart d’acquisition pour lequel nous donnons une valeur nulle en cas de liquidation.

Donc, si la société était liquidée aujourd’hui, nous estimons que nous pourrions récupérer $47,65 millions en tant qu’actionnaire.

Avec une valeur de marché de $23,3 millions, la société est une « net-net », c’est-à-dire un titre qui se négocie pour moins que sa valeur d’actif courant net des dettes (NCAV). L’action de la société se négocierait donc actuellement à un rabais important d’environ 50% par rapport à notre valeur estimée.

Pour nous conforter dans notre jugement, la direction de la société s’accorde avec nous sur cette sous-évaluation des actions de l’entreprise. En effet, la société a récemment annoncé un programme de rachat d’actions de $2 millions, estimant que les actions de la société sont sous-évaluées : « racheter nos actions en tant que partie importante de notre stratégie d’allocation de capital », a déclaré Tawny Lam, la PDG de Nova LifeStyle.

En conclusion, la société est dans une restructuration de sa stratégie commerciale, ce qui promet des trimestres difficiles. Malgré cela, nous avons une marge de sécurité énorme avec une valorisation estimée à deux fois le prix actuel de l’action. Il ne reste donc plus qu’à faire le dos rond en attendant que la mauvaise période pour la société se termine et qu’un catalyseur nous donne raison (fin de la guerre commerciale, une bonne surprise au niveau des résultats, stratégie commerciale sui fait ses preuves). D’ici là, nous devons nous attendre à beaucoup de volatilité sur l’action dans les prochains mois.

 

Liens utiles

Annonce du programme de rachat d’actions : https://static1.squarespace.com/static/58642692be659480ddfa87b8/t/5cffd8abe857420001c92571/1560271020690/2019_06_11+NOVA+LIFESTYLE++Repurchase++Repurchase

Lexique financier par Café de la Bourse :

https://www.cafedelabourse.com/lexique 

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