Une entreprise chinoise très attractive dans le secteur agroalimentaire8 min de lecture

Valorisation attractive et belles opportunités de croissance pour ce producteur d'huiles végétales comestibles.
23 août 2019

Les tensions entre les États-Unis et la Chine créent de la volatilité sur les marchés. Pour les investisseurs de long terme que nous sommes, c’est une source d’opportunités à ne pas laisser passer. Certaines entreprises asiatiques, pourtant solides financièrement et qui évoluent dans des secteurs traditionnellement défensifs, se mettent à traiter à des niveaux de valorisations attractifs. C’est le cas de Changshouhua Food Company Limited que nous allons présenter dans cet article.

Changshouhua Food Company Limited

Code : 1006.HK

Pays : Chine (entreprise listée à Hong-Kong)

Secteur d’activité : Agroalimentaire

Site Web : http://www.chinacornoil.com/

Capitalisation : 1.5 milliard HKD (soit 1.4 milliard RMB équivalents)

Prix de l’action : 1.66 HKD

Niveau de risque : ★☆

Le niveau de risque est une mesure indicative fournie par l’auteur de l’article et qui représente la probabilité d’observer une perte significative ou totale de votre investissement si vous décidez de répliquer cette idée dans votre propre portefeuille. ★☆☆☆☆ représente le risque le plus faible et ★★★★★ le risque le plus élevé. Cet échelle est entièrement subjective et reflète uniquement l’opinion de l’auteur.

 

Description de l’entreprise

Changshouhua Food Company Limited produit et vend des huiles végétales comestibles sous sa propre marque mais également en marque blanche, principalement en Chine. La société est active dans les farines de maïs, l’huile de graines de tournesol comestible, l’huile d’olive, l’huile d’arachide et l’huile de riz. En outre, elle propose des condiments, du riz, des haricots mungo et d’autres céréales sous la marque Changshouhua Kitchen. La société commercialise ses produits principalement sous la marque Longevity Flower. Au 31 décembre 2018, elle desservait ses clients par le biais d’un réseau d’environ 1 479 distributeurs et 153 détaillants. La société, anciennement connue sous le nom de China Corn Oil Company Limited, a été rebaptisée Changshouhua Food Company Limited en juin 2012.

 

L’entreprise en un coup d’oeil

  • Acteur important dans les huiles comestibles (huile de maïs, huile d’arachide, huile de riz, huile d’olive);
  • Entreprise cotée à la bourse de Hong Kong depuis 2009;
  • Acteur en croissance avec un grand réseau de distribution (1 479 distributeurs en gros et 153 détaillants);
  • « Flower Longevity » est la marque phare de l’entreprise, mais la société vend également des produits sans marque;
  • Produits commercialisés uniquement en Chine;
  • Bilan sain avec presque pas de dette.

 

Stratégie de l’entreprise

Bien que la guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis ait créé une atmosphère morose pour l’économie chinoise et la consommation intérieure, le Groupe a continué d’optimiser ses ventes sur ses produits haut de gamme auprès des distributeurs et direct. En réponse à la dynamique industrielle du marché des huiles alimentaires en Chine, le Groupe a poursuivi l’exécution de son plan de développement avec les objectifs suivants :

  • Réviser et changer régulièrement les emballages pour renouveler ses produits et maintenir son image de marque jeune et dynamique;
  • Diversifier ses produits;
  • Étendre et optimiser son réseau de distribution;
  • Développer son réseau commercial régional;
  • Introduire d’autres types d’huiles comestibles sous la marque Longevity Flower.

D’après son plan de développement à 5 ans, la société souhaite passer d’une entreprise mono-produit à une entreprise développant sa gamme de produit sous sa propre marque. L’entreprise a d’ailleurs commencé à vendre plusieurs nouveaux condiments dans une série de sauce à base de soja en 2018. À l’avenir, la société souhaite se concentrer sur le développement des activités sous sa propre marque.

 

Activité de l’entreprise

  • Les produits du groupe sont vendus uniquement en Chine;
  • Les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis ont entraîné une baisse de la consommation, avec pour conséquence une baisse importante du volume des ventes d’huiles comestibles sous sa propre marque. Cependant, la stratégie de la société était axée sur une stratégie de prix avec un focus sur ses produits les plus hauts de gammes. L’entreprise a pu compenser les baisses de volumes par la marge brute élevée obtenue sur les produits vendus sous sa propre marque;
  • Le chiffre d’affaires total du Groupe a augmenté d’environ 1,4% en 2018 pour atteindre environ 3.5 milliards de RMB;
  • La performance des huiles comestibles sans marque (en vrac) est sensible à la guerre commerciale sino-américaine et le prix de vente moyen était instable en 2018 par rapport à la même période en 2017. Ceci a entraîné une chute de la marge brute de 17,2% entre 2017 et 2018.

En termes de structure de coûts, le coût des ventes comprend principalement les coûts des matières premières, de la main-d’œuvre directe et d’autres coût de fabrication. Les coûts de main-d’œuvre directe comprennent les salaires et autres indemnités versées aux travailleurs de la production. Les frais généraux de fabrication comprennent l’amortissement, les frais de transport, l’électricité, la main-d’œuvre indirecte et les frais d’emballage. Les coûts des matières premières constituent la composante la plus importante du coût total des ventes et ont représenté environ 88,2% du coût total des ventes pour l’exercice clos le 31 décembre 2018 (2017 : environ 90,2%).

 

Points clés des documents comptables

  • Ratio courant élevé à 5.25 en raison du solde de trésorerie élevé (la trésorerie et les équivalents de trésorerie représentent la moitié des actifs de la société);
  • Marge bénéficiaire brute stable à environ 20% au cours des 5 dernières années;
  • L’entreprise n’a pratiquement aucune dette et peut gérer sa croissance;
  • Un cash-flow libre positif et croissant sur les 5 dernières années;
  • Faible ratio cours / valeur comptable égal à 0.5. Cela donne à l’investisseur une marge de sécurité confortable;
  • Ratio cours / bénéfice faible de 4, soit un niveau de valorisation potentiellement attractif pour l’investisseur.

 

Principaux Risques

  • Si la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine se poursuit, les résultats de la société pourraient être affectés les prochains trimestres. Cela pourrait donc continuer à exercer une pression à court terme sur le cours des actions dans l’attente que la guerre commerciale cesse;
  • La forte volatilité du HKD par rapport au RMB pourrait avoir une incidence sur nos estimations de valorisation;
  • Les tensions persistantes entre la Chine et Hong Kong pourraient avoir un impact négatif sur l’entreprise;
  • Plus de réglementation avec potentiellement plus de coûts pour les acteurs du secteur de l’huile comestible, le gouvernement souhaitant promouvoir une consommation d’huile plus saine et responsable;
  • Comme pour toutes les sociétés exerçant leur activité en Chine et dans les pays émergents, le manque de transparence, le risque de fraude, d’information incomplète ou erronée est plus élevé qu’ailleurs.

Événements récents

  • La marque Longevity Flower est devenue un partenaire de l’industrie aérospatiale chinoise;
  • La société a ouvert successivement les magasins d’expérience Changshouhua Kitchen afin d’offrir aux consommateurs une expérience unique de magasinage de produits de cuisine sains;
  • La société a lancé la désignation pour la production de produits de condiments haut de gamme, qui ont été officiellement lancés sur le marché sous la marque Longevity Flower depuis 2018;
  • La société a remporté la base de démonstration de l’industrie de la nutrition chinoise, le programme de la torche d’État axé sur les entreprises de haute technologie, les sociétés de certification de bonne conduite du niveau AAA de l’État, les entreprises de haute technologie de la province du Shandong.

 

Notre Analyse

La société disposait d’environ 1.8 milliard RMB de trésorerie et équivalents de trésorerie sur son bilan au 31/12/2018. La société a une forte capacité de génération de trésorerie et une dette très faible. Nous supposons donc que l’entreprise a été en mesure de maintenir son niveau de trésorerie depuis sa dernière publication financière. Si l’entreprise était liquidée et que la trésorerie de la société était utilisée pour payer la totalité des dettes de la société (environ 0.5 milliard RMB), la société disposerait toujours de 1.3 milliard RMB en cash. Avec une valeur de marché de 1.4 milliard RMB (1.5 milliard HKD convertis au taux de change actuel), la trésorerie représente 92% de sa valeur de marché. Cela signifierait que tous les autres actifs au bilan n’auraient qu’une valeur de 0.2 milliard RMB. En plus de ses liquidités, nous notons que la société a à son bilan :

  • 0,72 milliard de RMB que nous évaluons de manière conservatrice pour 50% de sa valeur comptable, soit 0,36 milliard;
  • 0,5 milliard de RMB de créances clients que nous évaluons pour 75% de leur valeur comptable, soit 0,25 milliard;

En ajoutant ces éléments de l’actif courant, la valeur liquidative de la société est de 2 milliards RMB. Avec une valeur de marché de 1.5 milliard RMB, la société se négocie actuellement à un escompte d’environ 25% par rapport à sa valeur liquidative.

Par ailleurs, la société possède à son bilan une grande quantité d’immobilisations corporelles, ainsi que des licences d’exploitation de terrains, pour une valeur comptable nette totale de 0.9 milliard RMB. En cas de liquidation de l’entreprise, ces immobilisations corporelles doivent avoir une certaine valeur compte tenu du secteur d’activité de l’entreprise. Nous évaluons les immobilisations corporelles de manière conservatrice à 20% de leur valeur nette comptable, soit 0.18 milliard RMB.

Au total, nous estimons que la valeur des actifs de la société est de 2.2 milliards RMB. Avec une valeur de marché de 1.5 milliard RMB, l’entreprise se négocie actuellement à un rabais d’environ 30% par rapport à notre valeur estimée.

En outre, la société a des perspectives de croissance intéressantes dans un secteur plutôt défensif. La consommation par habitant d’huiles végétales comestibles ne cesse de croître en Chine avec le développement de l’économie chinoise et l’amélioration du niveau de vie de la population. La consommation par habitant est passée de 7,7 kg/an en 1996 à 25 kg/an en 2016. L’huile d’olive, l’huile de maïs et l’huile de graine de tournesol sont de plus en plus acceptée dans la société chinoise avec les évolutions des modes de consommation. Grâce à son bilan solide, la société semble bien positionnée et l’action pourrait s’avérer être un bon investissement sur le long terme.

 

Liens Utiles

Lexique financier par Café de la Bourse :

https://www.cafedelabourse.com/lexique 

A titre d'information et conformément à nos Conditions Générales d'Utilisation, nous vous informons que l'auteur de cet article détient des actions de l'entreprise mentionnée à la date de publication de l'article.

Abonnez-vous à notre newsletter ?

Inscrivez-vous gratuitement à notre newsletter pour recevoir une notification par email dès que nous publions un nouvel article.

Merci! Vous êtes maintenant abonné à notre Newsletter.