Une belle opportunité pour investir dans la 5G en Chine8 min de lecture

La 5G arrive en Chine et devrait compter 460 millions d'utilisateurs d'ici 2025. Voici comment en profiter.
24 août 2019

La Chine est en tête du marché mondial de la téléphonie mobile. Il est donc logique qu’elle devienne le leader mondial en termes d’utilisateurs 5G. La GSMA, qui représente les intérêts des opérateurs télécoms dans le monde, estime à 460 millions le nombre de connexions 5G en Chine d’ici 2025. Ce n’est qu’une question de temps avant que les chinois puissent profiter des avantages de la 5G. La mise en place de la 5G va demander des investissements considérables aux géants des télécoms chinois que sont China Unicom, China Mobile et China Telecom. Qui va leur fournir la technologie nécessaire en vue du passage à la 5G ?

Dans cet article, nous vous présentons une entreprise qui commercialise des équipements spécialisés auprès les opérateurs téléphoniques, notamment en Chine. Au-delà de ses perspectives d’avenir grâce à la 5G, cette entreprise nous intéresse particulièrement car son action nous parait largement sous-évaluée.

Hengxin Technology Ltd.

Code : 1085.HK

Pays : Activité opérationnelle majoritairement en Chine et entreprise listée à Hong-Kong

Secteur d’activité : Télécommunications

Site Web : http://www.hengxin.com.sg/

Capitalisation : 854 millions HKD (soit 770 millions RMB équivalents)

Prix de l’action : 2.20 HKD

Niveau de risque : ★☆ 

Le niveau de risque est une mesure indicative fournie par l’auteur de l’article et qui représente la probabilité d’observer une perte significative ou totale de votre investissement si vous décidez de répliquer cette idée dans votre propre portefeuille. ★☆☆☆☆ représente le risque le plus faible et ★★★★★ le risque le plus élevé. Cet échelle est entièrement subjective et reflète uniquement l’opinion de l’auteur.

 

Description de l’entreprise

Le groupe Hengxin Technology Limited est l’un des principaux fabricants d’antennes intégrées et de câbles coaxiaux à radiofréquence pour les communications mobiles en Chine. La société est également engagée dans la recherche, la conception, le développement et la fabrication de produits technologiques et de télécommunications, d’équipements d’échange de systèmes de communication mobile, d’antennes et de câbles résistant aux hautes températures. L’activité de la société est répartie en quatre segments d’activité :

  • Câbles coaxiaux à fréquence radio ;
  • Équipements et accessoires de télécommunication ;
  • Antennes ;
  • Autres équipements spécialisés (câbles résistants aux hautes températures, services de tests pour les antennes).

La société commercialise également ses produits auprès des opérateurs de télécommunication indiens par l’intermédiaire de ses filiales. 

 

L’entreprise en un coup d’oeil

  • Un des leaders en Chine sur le segment des câbles coaxiaux à fréquence radio ;
  • Les principaux clients de l’entreprise sont les géants des télécoms Chinois : China Unicom, China Mobile, China Telecom ;
  • Le segment des antennes est en forte croissance et compense en partie le ralentissement des ventes sur le segment des câbles coaxiaux à fréquence radio 
  • Entreprise présente en Inde depuis 2010 ;
  • Grâce à son centre de recherche, l’entreprise dépose un nombre important de brevets
  • L’entreprise innove et développe des produits à fortes marges (câbles résistant aux hautes températures).

Stratégie de l’entreprise

Les câbles coaxiaux RF sont le produit phare de la société. Mais la demande pour ses câbles diminue car la mise en place de la 5G nécessite d’autres technologies. Afin de s’adapter aux nouvelles exigences des opérateurs téléphoniques, l’entreprise ajuste sa stratégie par :

  • L’introduction de nouveaux matériaux et des techniques de production innovantes.
  • L’augmentation de la marge bénéficiaire brute des produits au moyen de commandes sélectives ;
  • L’élargissement de sa gamme de produits pour répondre aux demandes spécifiques des opérateurs (Technologies IoT, câbles spéciaux pour les tunnels et les métros)
  • Le développement de partenariats avec les fabricants d’antennes ;
  • La réduction des coûts par une sélection rigoureuse des fournisseurs ;
  • Une gestion plus efficace de ses stocks.

L’entreprise est donc actuellement en pleine transformation de sa gamme de produits et compte sur sa capacité d’innovation pour s’adapter à l’arrivée de la 5G.

 

Activité de l’entreprise

  • Les produits du groupe sont vendus principalement en Chine ;
  • On observe une baisse générale de l’investissement des opérateurs télécoms chinois sur les technologies 4G car ils se préparent à lancer les chantiers pour mettre en place la 5G. Ceci impact négativement les ventes de l’entreprise sur son plus gros segment (câbles coaxiaux) en attendant que les chantiers de transformation vers la 5G soient lancés.
  • Le chiffre d’affaires de l’entreprise, en croissance sur les 5 dernières années, est maintenant plus stable en attendant l’essor de la 5G (le segment des antennes et les produits spéciaux compense la baisse sur le segment des câbles coaxiaux). C’est une période de transition pour l’entreprise qui surfait jusqu’ici sur la croissance de la 4G.
  • Comme les marges sur les antennes et les produits spéciaux sont importantes, ces produits pourraient être un bon relais de croissance pour l’entreprise dans les années à venir

En termes de structure de coûts, l’introduction de nouvelles techniques de production a permis à l’entreprise a réussi d’améliorer son rendement matière et à réduire son taux de défaut.

 

Points clés des documents comptables

  • Une marge bénéficiaire brute en hausse sur les 5 dernières années (de 17.5% en 2014 à 24% aujourd’hui) ;
  • Un endettement de 30% en légère augmentation sur les dernières années mais qui reste raisonnable. L’augmentation s’explique par le besoin de financer le fonds de roulement qui a augmenté avec la croissance de l’entreprise ;
  • Un résultat net positif et en croissance sur les 5 dernières années ;
  • Faible ratio cours / valeur comptable égal à 0,6. Cela donne à l’investisseur une marge de sécurité confortable ;
  • Ratio cours / bénéfice faible autour de 6, soit un niveau de valorisation potentiellement attractif pour l’investisseur ;
  • Une trésorerie importante (820 millions RMB) qui couvre largement la totalité des dettes de l’entreprise (500 millions RMB).

Principaux Risques

  • La baisse de la croissance chinoise et des investissements des opérateurs télécoms chinois peut faire baisser le chiffre d’affaire de l’entreprise
  • Un retard dans la mise en place de la 5G en Chine peut peser sur la croissance de l’entreprise
  • La société fournit des clients qui sont beaucoup plus gros qu’elle et qui peuvent lui imposer plus facilement leurs conditions. Ils peuvent par exemple imposer des délais de paiements plus long, ce qui augmente le besoin en fonds de roulement de l’entreprise ;
  • Comme l’entreprise travaille pour des chantiers assez longs, le cash peut être collecté longtemps après que les travaux soient effectués. Cela fragilise la trésorerie de l’entreprise à court terme ;
  • Les innovations de la société pour s’adapter à la 5G pourraient être copiées par un concurrent moins cher ou bien être rendues obsolètes par d’autres technologies plus performantes ;
  • Le cuivre est un composant majeur de la fabrication des câbles coaxiaux. Une augmentation des prix du cuivre pendant une durée prolongée pourrait augmenter les coûts de fabrication et réduire les marges de la société ;
  • Comme pour toutes les sociétés exerçant leur activité en Chine et dans les pays émergents, le manque de transparence, le risque de fraude, d’information incomplète ou erronée est plus élevé qu’ailleurs.

Événements récents

  • Mai 2019 : Réalisation de la couverture du réseau 5G dans les tunnels du métro de Zhengzhou avec l’aide de la technologie de sa filiale Jiangsu Hengxin Technology. C’est une première en Chine ;
  • Novembre 2018 :  Jiangsu Hengxin Technology, filiale à 100% de la société, a obtenu l’agrément de l’administration publique chargée de la réglementation des marchés et de l’administration des normes en Chine pour ses câbles coaxiaux.

Notre Analyse

Même si la société possède de bonnes perspectives, nous attachons davantage d’importance à sa situation actuelle. Nous préférons donc analyser le patrimoine de l’entreprise à partir de ses derniers bilans.

Au 30/06/2019, la société disposait d’environ 820 millions de RMB de trésorerie et équivalents de trésorerie. La société étant profitable, nous supposons que son niveau de trésorerie est stable depuis sa dernière publication financière.

Si l’entreprise était liquidée aujourd’hui et que les liquidités de la société étaient utilisées pour rembourser la totalité des dettes de la société (environ 500 millions RMB), la société disposerait toujours de 300 millions RMB en trésorerie.

Aussi, on note que l’entreprise possède sur son bilan :

  • 140 millions RMB de stock que nous évaluons de manière conservatrice avec un rabais de 50%, soit 70 millions RMB ;
  • 1 milliard RMB de créances clients que nous évaluons pour 75% de leur valeur comptable, soit 750 millions RMB ;

Donc, si la société était liquidée aujourd’hui, nous estimons que nous pourrions récupérer au moins 870 millions de RMB en tant qu’actionnaire.

Avec une valeur de marché de 770 millions de RMB au taux de change actuel, la société est une « net-net », c’est-à-dire un titre qui se négocie pour moins que sa valeur d’actif courant net des dettes (NCAV). L’action de la société se négocie actuellement à un rabais de plus de 30% par rapport à la NCAV.

Cette évaluation défensive ne prend pas en compte les d’immobilisation corporelles affichées pour une valeur comptable de 130 millions RMB. 

Comme la société est profitable et à potentiellement de bonnes perspectives grâce à l’arrivée de la 5G en suite, nous pourrions également bénéficier de sa croissance à long terme. C’est une option gratuite car nous n’avons pas du tout pris en compte les résultats futurs dans notre analyse patrimoniale. Si la société réussit à décrocher des contrats avec les géants des télécoms chinois, cela pourrait être un catalyseur important pour l’action. Grâce la marge de sécurité que nous avons au cours actuel, nous pouvons nous permettre d’attendre que la stratégie de la société porte ses fruits.

 

Liens utiles

Annonce de la réalisation de la couverture du réseau 5G dans les tunnels du métro de Zhengzhou : 

http://fastsfc.com/document/7365385

Annonce de l’obtention d’agrément par les autorités chinoise pour les câbles coaxiaux :

http://fastsfc.com/document/1295258

Lexique financier par Café de la Bourse :

https://www.cafedelabourse.com/lexique

A titre d'information et conformément à nos Conditions Générales d'Utilisation, nous vous informons que l'auteur de cet article détient des actions de l'entreprise mentionnée à la date de publication de l'article.

Abonnez-vous à notre newsletter ?

Inscrivez-vous gratuitement à notre newsletter pour recevoir une notification par email dès que nous publions un nouvel article.

Merci! Vous êtes maintenant abonné à notre Newsletter.